丢了“欧盟护照”伦敦金融城伤不起|英国|欧盟|金拉菲2融业
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四种判断在股市肯能显现的十分明显了：从6月22日到28日 ，也所以公投完后最后一一一两个多工作日 ，以及公投完后的一一一两个多工作日 ，银行和保险业的股价快速下滑 ，远比非金融板块的公司股价跌得迅猛 。在英国 ，是保险公司比英国银行股价下跌得猛烈；在其他的欧洲国家 ，则是银行比保险公司受害更深 。
欧盟内部内部结构金融业的“护照效应”
四种欧盟内部内部结构市场是都要通过欧盟指令和欧盟条例网络实现的 。一家公司假使拥有其中一一一两个多成员国的经营牌照 ，就都要一起进入其他的欧洲经济区成员国 。在金融服务领域 ，最重要的指令包括如下：
针对银行业的欧盟资本要求指令（CRD IV ， 2013/36/EU）
这就牵扯到一一一两个多有趣的问题图片：是都在不同的金融机构在“护照权利”四种问题图片上会受到同样的影响 ？其他人检视了一一一两个多最大的金融板块：银行业和保险业 。看起来银行业比保险业对“护照特权”的依赖更大 。其他人通过子公司（Branches ，主要靠护照特权经营跨境业务）和分公司（Subsidiaries ，主要靠申请新许可证经营跨境业务）比较了跨境金融活动 ，并得出相关数据：
文/万达娱乐意见领袖（微信公众号kopleader）机构专栏 bruegel智库 作者 比利时布鲁盖尔研究所高级研究员 ，鹿特丹管理学院银行与金融学教授Dirk Schoenmaker
图表一（Table 1）显示了在跨境商业活动中子公司和分公司的相对份额 。依靠“护照特权”的子公司对于保险业来说都在非常重要 。整个欧盟成员国的保险公司子公司总数比例为13% ，英国的更少 ，无需9% 。四种比例是很微小的 ，重头戏还是靠分公司经营不同的地区市场 ，肯能保险商希望将保险的风险控制在不同的法人实体中（这也是分公司和子公司的最大不同） 。
针对投资服务的欧洲金融市场法规（MiFID ， 604/39/EC）
细说来 ，“欧盟护照”和欧盟资本需求指令相辅相成 ，带有多个次要：
针对保险业的保险和再保险指令（Solvency II ， 609/138/EC）
对于所有的跨境服务 ，四种额外的经营牌照都将成为绕不过去的坎 。境外公司都要通过设在欧盟成员国的分部来申请许可证 ，肯能是通过直接提供“跨境”服务申请经营许可 。什么什么都那末一来 ，英国就成了“第三国” ，都要要重新找一一一两个多进入欧盟的“入口” 。同样 ，欧洲经济区（EEA）的金融机构也都要申请一一一两个多经营牌照无需进入英国 。
可要完整性进入上述四种体系 ，首先是都要在欧洲经济区（EEA）内部内部结构 。所以 ，肯能英国拖累了EEA ，拿着英国经营牌照的银行——无论是总部在英国否是——都都要重新到任一EEA的成员国重新申请许可证 ，以期在那个国家继续正常经营 。
作为全球金融中心 ，伦敦一次要的吸引力来自于其窗口作用——在伦敦扎根都要直接打入泛欧洲经济区（EEA）的内部内部结构市场 。什么什么都那末说来 ，金融企业一一一两个多多英国经营牌照就如同有一本“欧盟护照” ，境外机构都要在整个欧洲经济区提供金融服务 ，畅通无阻 。
针对对冲基金和私募基金的另类投资基金经理人指令（AIFMD ， 2011/61/EU）
首先 ，经营许可肯能经营牌照 。该指令第三条规章细述了从事信用机构各项活动的要求 ，最主要的次并且由所在国监管方来选着 ，并发以单一许可证 。
作为全球金融中心 ，伦敦一次要的吸引力来自于其窗口作用——在伦敦扎根都要直接打入泛欧洲经济区（EEA）的内部内部结构市场 。什么什么都那末说来 ，金融企业一一一两个多多英国经营牌照就如同有一本“欧盟护照” ，境外机构都要在整个欧洲经济区提供金融服务 ，畅通无阻 。什么什么都那末 ，肯能英国无需和欧盟谈成一一一两个多这类挪威的模式 ，依然享受欧盟内部内部结构市场的权益 ，英国就会拖累上述特权 。其他人把四种特权称为“护照特权” 。
第三 ，所在国监管体系 。指令规定要让监管机构要本着谨慎监管的原则 ，这让注册所在国的监管机构对于资金流动的监管权十分有限 。肯能四种对资金流动的监管涉及到不同的货币 ，新欧洲银行监管框架决定放弃注册所在国在欧元区内的监管权 。
银行和保险业大不同
总结看来 ，肯能英国拖累欧盟 ，保险业受到的影响会大大小于银行业所受影响 。与此一起 ，肯能其他主要的欧盟大银行还想继续在伦敦做生意 ，其他人倒是都要申请一一一两个多英国的经营牌照才都要 。这类德国德意志银行 ，法国巴黎银行 ，法国兴业银行 ，ING等等 。在伦敦最大的欧洲银行所以德意志银行 ，德意志银行英国子公司贡献该公司19%的营业收入（根据2015年年报） 。反过来 ，英国银行也都要在欧洲经济区申请经营牌照 。其他大银行在欧洲大陆肯能有分公司了 ，这类汇丰在法国 ，皇家苏格兰银行在荷兰 。巴克莱银行倒是通过子公司在欧盟区开展业务 ，这类在法国和意大利 。劳埃德银行几乎什么什么都那末境外业务 。
其次 ，创办分支机构和经营的自由 。这就意味着肯能一家信用机构在欧盟任何一一一两个多成员国得到认可 ，其他人就都要任意在其他欧盟国家设立分支机构 ，无需说都要预先审核 。这家信用机构只都要通知注册所在国的监管机构即可 。
这里都要说明的是 ，银行和保险商都要通过子公司进入其他欧盟成员国 ，无需说都要在其他成员国办理额外的经营牌照；肯能其他人也都要通过设立分公司 ，将经营许可证区分开 ，并单独接受各个国家的监管条例 。上方四种图表所以说明了其他人是到底是选着哪几种措施进行跨境经营的 。
除了肯能在“护照特权”上处在的改变 ，英国脱欧同样会有损银行和保险公司的表现 。经济增长放缓会直接影响英国乃至欧盟区的银行 ，低利率又会影响银行的商业模式 。保险公司也会肯能低利率而利益受损 ，从资产的角度来说 ，保险商会肯能金融市场动荡而再次出现亏损 。
(本文作者介绍：处在比利时布鲁塞尔的布鲁塞尔欧洲与全球经济实验室（Bruegel）是近5年来崛起的一家顶级的欧洲智库 ，主要关注国际经济领域 。)
相比而言 ，在全欧盟范围内 ，依靠子公司经营业务的银行占了36% 。这很典型 ，欧洲的银行在利用其他人的“护照特权”进入伦敦的批发银行市场 ，69%的银行都在什么什么都那末做的 。所以国际型银行 ，包括其他欧洲主要的银行 ，都在伦敦开了子公司 ，这都在肯能伦敦是全球金融中心 。可实际上呢 ，其他人并什么什么都那末针对英国本地客户做多少生意 。
四种欧盟特权又是伦敦作为一一一两个多金融中心最具吸引力的保障 。脱欧给英国宏观经济肯能带来的影响会一起影响银行和保险商们的表现 。